中国上市公司资本结构的长期动态调整

     公司是否存在目标资本结构一直是资本结构研究争论的焦点。静态权衡理论认为公司存在目标资本结构,它是公司权衡债务和权益融资各种利弊之后的均衡结果,一旦资本结构偏离目标比率,公司立即进行一步到位的反向调整。

 

     然而,也有理论认为公司不存在目标资本结构,资本结构决策由目标外的其它因素所决定。例如,融资优序理论(peckingorder)认为公司在融资时,应选择可利用的、对信息不对称最不敏感的资金。而择机理论(markettiming)认为公司融资决策的决定因素是融资时的市场条件。另外,Welch(2004)的惰性理论(inertia)认为公司资本结构变化的决定因素是股票价格的变化。 很长一段时间以来,财务学者有意或无意地把资本结构的不同理论派系,特别是静态权衡理论和融资优序理论,看成非此即彼,相互矛盾的对立面,试图应用其中某种理论完全解释资本结构的典型事实。

     

     遗憾是,迄今为止,还没有哪个理论能同时解释所有资本结构的典型事实(stylizedfacts)󰀁(FrankandGoyal(2007))。造成这种研究局限的原因是早期的实证研究基本上都是静态的,人们通过简单的比较公司资本结构在某个时点的静态特征是否与理论预测相一致,来检验理论的正确与否。

 

      最近几年,财务学者逐步认识到,只有通过观察公司资本结构的运动过程,才能真正洞察资本结构决策的内在规律。而当我们把研究的视野从静态拓展到动态的角度时,我们意识到,其实,不同理论派系所证实的影响因素可能仅仅是驱动资本结构变化的一股󰀁分力󰀁,它们在不同的时点、不同的背景下影响着资本结构的运动轨迹,而我们所观察到的现实资本结构则是所有这些影响因素的󰀁合力󰀁结果,单纯考察某个(些)因素可能导致分析的片面性。 基于这种认识,本文运用资本结构理论研究的最新成果,构建一个综合反映影响公司资本结构决策